無價(jià)的是空氣，有價(jià)的是空氣治理。

近日，北京PM2.5指數(shù)突破700，達(dá)到“重度污染”。在人們紛紛擔(dān)憂呼吸安全的同時(shí)，環(huán)保板塊毫無疑問成了本周一大熱門，與空氣治理概念有關(guān)的個(gè)股均有不同幅度的上漲。其中龍凈環(huán)保[25.65 2.23% 資金 研報(bào)](600388.SH)周內(nèi)上漲17.23%，1月18日報(bào)收25.65元，2012年12月4日反彈以來累計(jì)上漲40.16%，在環(huán)保股中表現(xiàn)亮眼。

有望受益脫硝市場爆發(fā)

作為是國內(nèi)空氣污染治理的龍頭，龍凈環(huán)保的主要業(yè)務(wù)包括除塵、脫硫和脫硝。據(jù)介紹，這三種也是目前治理空氣污染的主要手段。

三塊業(yè)務(wù)中，龍凈環(huán)保在除塵領(lǐng)域一向是傳統(tǒng)優(yōu)勢企業(yè)。國信證券數(shù)據(jù)顯示，2010年，除塵市場規(guī)模約200多億元，公司市場份額近10%。

公司的另一優(yōu)勢業(yè)務(wù)脫硫是國家“十一五”期間的治理重點(diǎn)。據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，截至2011年年底，我國火電廠加裝脫硫設(shè)備的機(jī)組已經(jīng)占全國燃煤機(jī)組總量的75.73%，也就是說大部分機(jī)組已經(jīng)實(shí)現(xiàn)脫硫。

因此，市場目前普遍的共識是，空氣治理的下一個(gè)熱點(diǎn)將出現(xiàn)在脫硝領(lǐng)域，并且2013年極有可能成為脫硝業(yè)務(wù)的爆發(fā)之年。

國泰君安公用事業(yè)團(tuán)隊(duì)在接受第一財(cái)經(jīng)日報(bào)《財(cái)商》記者采訪時(shí)表示：“根據(jù)環(huán)保部公布的《“十二五”主要污染物總量減排目標(biāo)責(zé)任書》，2013~2015年脫硝改造機(jī)組數(shù)量略超700臺，而2011~2012年脫硝改造機(jī)組數(shù)量僅為140臺。照此推算，2013年將是脫硝改造規(guī)模的爆發(fā)年，2014年將維持2013年的規(guī)模。”

今年1 月9 日，發(fā)改委也下發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大脫硝電價(jià)政策試點(diǎn)范圍有關(guān)問題的通知》，將脫硝電價(jià)現(xiàn)行的14個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)的部分燃煤發(fā)電機(jī)組，擴(kuò)大為全國所有燃煤發(fā)電機(jī)組，補(bǔ)貼電價(jià)為0.8分/千瓦時(shí)。

從經(jīng)濟(jì)角度看，這一補(bǔ)貼難以彌補(bǔ)1.1分/千瓦時(shí)以上脫硝發(fā)電成本，電廠將很難有執(zhí)行動(dòng)力。對此，國泰君安公用事業(yè)團(tuán)隊(duì)指出，氮氧化物減排已經(jīng)列入了“十二五”環(huán)保約束性指標(biāo)，這將對地方官員和央企領(lǐng)導(dǎo)構(gòu)成考核壓力，從而使電力企業(yè)按時(shí)完成脫硝改造。

一位不愿意透露姓名的分析師告訴記者，自己曾到華電集團(tuán)等大企業(yè)去了解加裝設(shè)備的情況，發(fā)現(xiàn)它們現(xiàn)在加裝脫硝設(shè)備的機(jī)組的確不多。但廠方同時(shí)表示，不管脫硝電價(jià)最后制定出是幾厘錢還是1分多錢，“早晚都要上”。

“脫硝已經(jīng)制定出了時(shí)間表，現(xiàn)在離脫硝期限不足兩年，大限之內(nèi)，脫銷業(yè)務(wù)是可預(yù)期的。”該分析師說。

作為工程商，龍凈環(huán)保自2012年上半年以來脫硝業(yè)務(wù)的訂單數(shù)量明顯提升。

2012年3月，公司與亞洲最大的火電廠大唐國際內(nèi)蒙古托克托發(fā)電公司簽訂了2臺發(fā)電機(jī)組的脫硝改造工程合同，并最終獲得了該公司5臺發(fā)電機(jī)組的脫硝改造工程。此外，公司還與大唐國際寧德發(fā)電廠簽下了4臺機(jī)組的脫硝工程。

東方證券認(rèn)為，公司2012年年初已有除塵脫硫訂單約60億，預(yù)計(jì)上半年新增脫硝改造訂單總額過6億，此外電廠EPC業(yè)務(wù)在手合同金額有望超過14億，龍凈環(huán)保全年業(yè)績增長有保障。

進(jìn)軍催化劑業(yè)務(wù)

脫硝的技術(shù)手段包括低氮燃燒、SCR(在催化劑作用下利用還原劑將煙氣中的氮氧化物變?yōu)榈獨(dú)夂退?以及SNCR(在不用催化劑的條件下利用還原劑將氮氧化物變?yōu)榈獨(dú)夂退?，目前的主流應(yīng)用是前端低氮燃燒+后端SCR-SNCR。

公司去年引進(jìn)了華中科技大學(xué)開發(fā)的新型高效低氮燃燒器，并從2011年開始研發(fā)水泥SNCR脫硝技術(shù)。該技術(shù)在2012年5月研發(fā)完成，并有福建龍麟集團(tuán)有限公司二期三線6000t/d配套脫硝項(xiàng)目和福建安砂水泥廠脫硝兩套項(xiàng)目投運(yùn)。

采用SCR脫硝，最關(guān)鍵的是催化劑。催化劑價(jià)格高昂，國內(nèi)催化劑生產(chǎn)技術(shù)現(xiàn)仍以引進(jìn)為主，主要的生產(chǎn)商包括九龍電力[13.85 2.44% 資金 研報(bào)](600292.SH)。該股在環(huán)保股中亦受到追捧，但目前估值較高，1月18日動(dòng)態(tài)市盈率為72倍。

作為工程商，龍凈環(huán)保也盯上了催化劑。2012年9月，公司與美國CoaLogix簽訂業(yè)務(wù)合作協(xié)議。而CoaLogix的一項(xiàng)核心技術(shù)就是催化劑再生。記者了解到，我國現(xiàn)有SCR脫硝設(shè)施對催化劑的總需求量約為5.5萬立方米，催化劑壽命一般為3年，到期需要更換。通過催化劑再生，可以恢復(fù)催化劑60%到90%的活性。

據(jù)公司分析，“十二五”期間，國內(nèi)脫硝催化劑市場總體需求量將達(dá)60萬立方米，預(yù)計(jì)催化劑再生從2014年起逐步放量。

技術(shù)優(yōu)勢是龍凈環(huán)保的顯著亮點(diǎn)。前述不愿意透露姓名的分析師表示，實(shí)際上現(xiàn)在脫除PM2.5并沒有成熟技術(shù)，通過脫硫、脫硝無法完全去除空氣中的PM2.5，必須提高脫塵效率。因?yàn)檫^去環(huán)保部門的規(guī)定是按照PM10的顆粒大小要求的。目前環(huán)保部門和高校正在進(jìn)行技術(shù)研發(fā)。

若除塵的要求和門檻進(jìn)一步提高，龍凈環(huán)保除塵領(lǐng)域的老牌骨干有望迎來除塵業(yè)務(wù)的新發(fā)展。

環(huán)保盛宴vs逆風(fēng)飛揚(yáng)

有趣的是，就在市場熱捧環(huán)保概念的時(shí)候，記者在龍凈上海公司卻發(fā)現(xiàn)，龍凈環(huán)保2012年的年會(huì)主題是“逆風(fēng)飛揚(yáng)”。

公司2012年半年報(bào)也指出，公司上半年凈利潤同比僅增長5.31%，主要是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)不景氣和火電廠、鋼鐵廠效益不佳，從外部環(huán)境看，確實(shí)可以用“逆風(fēng)”形容。

另外，雖然脫硝市場爆發(fā)在即，但是否會(huì)重蹈脫硫市場的覆轍、很快步入紅海還是未知數(shù)。脫硫行業(yè)在經(jīng)過2006年到2010年的飛速增長后便陷入了100多家公司一同競爭的局面，工程單價(jià)由2001年的800~1200元/千瓦時(shí)降到80~150元/千瓦時(shí)。

可能正因如此，龍凈環(huán)保在海外市場開拓上一直非常積極。繼2010年在除塵業(yè)務(wù)上獲得印尼國家電力公司11.3億元大單后，2012年3月又與印度比萊鋼鐵廠簽訂3.5億元環(huán)保合同。

對于市場質(zhì)疑的，民營企業(yè)和五大集團(tuán)下屬環(huán)保公司相比是否會(huì)有明顯劣勢，國泰君安公用事業(yè)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為劣勢是存在的，但民營企業(yè)可以通過提高管理水平、技術(shù)升級等方式降低單位脫硝成本。

前述不愿透露姓名的分析師則表示：“相對于電力行業(yè)的不景氣，環(huán)保部門實(shí)際上是創(chuàng)造盈利收入的業(yè)務(wù)。在這樣的情況下，誰愿意把自己的業(yè)務(wù)給民營公司？海外發(fā)展是趨勢，但國有背景的企業(yè)仍然有優(yōu)勢，因?yàn)樗赡芷渌麡I(yè)務(wù)已經(jīng)拓展到國外，在國外有辦事處，有業(yè)務(wù)關(guān)系背景。”

上海君富投資CEO王進(jìn)認(rèn)為，龍凈環(huán)保“基本面不錯(cuò)”，效率高，治理相對規(guī)范；經(jīng)營穩(wěn)健、估值也很低。

海外市場方面，他認(rèn)為“東南亞、印度還是會(huì)走中國‘先污染、后治理’的老路”，看好海外發(fā)展。對于民營企業(yè)天生劣勢的觀點(diǎn)，他認(rèn)為即使是一個(gè)集團(tuán)內(nèi)的也要講究效率成本，而在海外市場化程度越高的企業(yè)越容易被接受。

另有一價(jià)值型私募也看好龍凈環(huán)保，并提出該股的高送轉(zhuǎn)預(yù)期。龍凈環(huán)保上市以來每年都有現(xiàn)金分紅，已連續(xù)分紅12年。2011年的分配方案是每10股派5元，分紅率為2.17%。

此外，相比之下，龍凈環(huán)保的估值在同類環(huán)保行業(yè)中處于較低水平，最新動(dòng)態(tài)市盈率在21倍左右。