33歲的丁俊和他的團(tuán)隊(duì)最近頻繁穿梭于全國(guó)各地環(huán)保行業(yè)投融資會(huì)場(chǎng)，作為國(guó)內(nèi)一家大型PE機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理，他目前的任務(wù)就是從眾多紛繁蕪雜的環(huán)保創(chuàng)投項(xiàng)目中尋找靠譜的標(biāo)的介入早期投資。他告訴記者，目前PE靠“短平快”式的浮躁投資思維已經(jīng)行不通，必須擦亮眼睛尋找可能有穩(wěn)健增值潛力的早期項(xiàng)目謀劃長(zhǎng)遠(yuǎn)，而環(huán)保行業(yè)則是不少PE密集布局的試驗(yàn)田。

丁俊的說(shuō)法的確反映了當(dāng)前PE行業(yè)正日漸顯露的一個(gè)趨勢(shì)。投中集團(tuán)發(fā)布的最新研究報(bào)告顯示，2012年全年P(guān)E機(jī)構(gòu)投資規(guī)模整體收縮，依靠IPO渠道實(shí)現(xiàn)退出的回報(bào)率已低至5倍以下。其中節(jié)能環(huán)保行業(yè)也未能幸免，2012年只有兩起IPO案例，而全部投融資案例也僅有27起。

但值得注意的是，兩起成功IPO案例中的東江環(huán)保，為其身后堅(jiān)守10年之久的兩家PE機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了高達(dá)近80倍的退出回報(bào)，這讓整個(gè)PE行業(yè)為之震驚。

環(huán)保大熱門(mén)也成IPO重災(zāi)區(qū)

2012年，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、境內(nèi)外資本市場(chǎng)同時(shí)遭遇“寒流”、機(jī)構(gòu)退出渠道收窄等一系列因素致使PE機(jī)構(gòu)投資規(guī)模整體收縮，其中環(huán)保節(jié)能行業(yè)也未能幸免。

根據(jù)投中集團(tuán)最新研報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2012年全年國(guó)內(nèi)環(huán)保行業(yè)共披露融資案例27起，融資總額為3.59億美元，融資企業(yè)數(shù)量和金額同比大幅下滑43.8%及52.2%（2011年48起和7.52億美元），融資金額更是較2009年10.42億美元的高點(diǎn)相差甚遠(yuǎn)。

事實(shí)上，近兩年以來(lái)，節(jié)能環(huán)保行業(yè)一直是PE機(jī)構(gòu)青睞的投資熱點(diǎn)，無(wú)數(shù)PE大佬們?cè)诟鱾€(gè)場(chǎng)合無(wú)不將之視為創(chuàng)富的藍(lán)海。

從過(guò)往幾年的投融資趨勢(shì)上看，2007-2009年環(huán)保節(jié)能行業(yè)融資金額逐年增長(zhǎng)，2009年達(dá)到10.42億美元的歷史高點(diǎn)。經(jīng)過(guò)2010年小幅回調(diào)后，2011年度受鼎暉2.58億美元收購(gòu)新達(dá)科技、KKR1.14億美元投資聯(lián)合環(huán)境兩起融資案例拉動(dòng)，環(huán)保節(jié)能行業(yè)融資再度活躍。

丁俊認(rèn)為，環(huán)保行業(yè)投融資形勢(shì)下行的最大背景是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的不佳，但據(jù)他了解，PE行業(yè)對(duì)其發(fā)展前景依然普遍看好。“只不過(guò)，目前來(lái)看，進(jìn)入的資本都是偏向早期的風(fēng)險(xiǎn)投資。”他強(qiáng)調(diào)說(shuō)。

10年堅(jiān)守創(chuàng)80倍回報(bào)

盡管投融資環(huán)境整體不佳，但值得注意的是，目前PE投資仍出現(xiàn)一些可喜變化，其中早期投資成為過(guò)去一年最大亮點(diǎn)，這可以從2012年?yáng)|江環(huán)保成功IPO為其背后兩大創(chuàng)投最高實(shí)現(xiàn)近80倍的退出回報(bào)得以集中體現(xiàn)。

東江環(huán)保是一家專業(yè)從事廢物處理和環(huán)保服務(wù)的高科技環(huán)保企業(yè)，主要業(yè)務(wù)體系貫穿廢物收集和運(yùn)輸、無(wú)害化處理、綜合利用等固體廢物處理領(lǐng)域。

2002年，中國(guó)風(fēng)投和永宣創(chuàng)投分別投資200萬(wàn)元和800萬(wàn)元入股東江有限（“東江環(huán)保”前身）。2012年4月，東江環(huán)保在深圳中小板IPO上市。中國(guó)風(fēng)投和永宣創(chuàng)投所持股份全部轉(zhuǎn)為A股，以東江環(huán)保發(fā)行價(jià)計(jì)算，這兩家機(jī)構(gòu)的賬面回報(bào)倍數(shù)分別高達(dá)79.09倍和65.63倍。

至東江環(huán)保成功IPO，中國(guó)風(fēng)投和永宣創(chuàng)投堅(jiān)守了10年之久。這讓身處同行的PE大佬們?cè)隗@羨于超高回報(bào)率的同時(shí)，也為其勇氣稱道不已。但東江環(huán)保案例留給他們更大的啟示是，做早期投資竟然“風(fēng)景這般好”。

與早期投資獲80倍回報(bào)形成鮮明對(duì)比的是，在東江環(huán)保IPO前夜突擊入股的金石投資，最終獲得的回報(bào)僅有兩倍多。

談到東江環(huán)保案例時(shí)，丁俊用了“經(jīng)典”兩個(gè)字來(lái)形容。“當(dāng)專注于Pre-IPO的PE大佬們專注于研究投資回報(bào)曲線圖，找尋合適的時(shí)點(diǎn)突擊入股即將IPO的時(shí)候，一批后來(lái)被證明極具投資價(jià)值的早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目已經(jīng)在被眼光獨(dú)特的PE機(jī)構(gòu)精心培育著。”丁俊表示，過(guò)去扎堆IPO退出讓PE行業(yè)浮躁成風(fēng)，過(guò)程中還伴隨著VC化傾向。而對(duì)投資標(biāo)的的研究愈發(fā)淪落為一項(xiàng)純粹的技術(shù)化操作。東江環(huán)保案例以及起身后的中國(guó)風(fēng)投的成功算是給業(yè)界上了一課。

盡管從目前PE投資的整體格局來(lái)看，早期投資金額所占比重不足20%，但已呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。據(jù)清科研究中心不久前發(fā)布的研報(bào)披露，2010年以來(lái)，早期投資案例數(shù)及投資金額所占比重呈現(xiàn)顯著上升走勢(shì)，到2011年早期投資數(shù)量也出現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)，達(dá)到535起，投資總金額達(dá)到36.94億美元。早期投資在VC/PE投資中的占比也在逐步提高，2006年早期投資金額占比僅2.3%，而到2012年前8個(gè)月，早期投資的比重已提高到10.5%。值得一提的是，目前早期項(xiàng)目投資中，投入節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的比重已接近1/3。

行業(yè)復(fù)雜性錘煉PE專業(yè)化

十八大報(bào)告中，環(huán)保作為生態(tài)文明建設(shè)的核心和重要工具，將成為政策扶持的重點(diǎn)行業(yè)，成為能夠貫穿2013年全年的重點(diǎn)投資領(lǐng)域。對(duì)于早期投資來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的巨大誘惑背后，卻可能是投資藍(lán)海與泥淖并存，這對(duì)PE專業(yè)化的要求將愈來(lái)愈甚。

眾所周知，早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目盡管出資價(jià)格低，但也同時(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)大、投資回收周期長(zhǎng)等顯著弊端，這兩處軟肋也是眾多PE面對(duì)早期項(xiàng)目不敢輕易出手的主因。此外，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)溝通不暢、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)人員素質(zhì)參差不齊等種種因素讓他們面對(duì)一些創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目時(shí)產(chǎn)生更多的不確定性。

北極光創(chuàng)投董事總經(jīng)理李立新就指出，投資早期項(xiàng)目成功與否，考驗(yàn)的是PE機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)線競(jìng)爭(zhēng)力。而打造PE長(zhǎng)線競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要推手就要求PE機(jī)構(gòu)走專業(yè)化道路，這種專業(yè)包括PE團(tuán)隊(duì)人才專業(yè)化和管理機(jī)制專業(yè)化。

具體到環(huán)保行業(yè)，眾多分析認(rèn)為，這一領(lǐng)域很難出現(xiàn)如同新能源領(lǐng)域那種爆發(fā)性的增長(zhǎng)，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)非常細(xì)分，差異化特征明顯，無(wú)法進(jìn)行大規(guī)模的復(fù)制，早期投資更要注重精準(zhǔn)化。

丁俊表示，他們的環(huán)保項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)成員多達(dá)20人，分工涉及前期找項(xiàng)目、項(xiàng)目盡職調(diào)查、評(píng)審等5個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都緊緊相扣，一旦選中標(biāo)的就有專門(mén)小組長(zhǎng)期進(jìn)駐標(biāo)的企業(yè)，與企業(yè)共進(jìn)退。“目前我們看好的土壤修復(fù)和垃圾焚燒，由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)很薄弱，很多投資項(xiàng)目盡管有技術(shù)，但其對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的把握仍很欠缺，這時(shí)候我們的任務(wù)就是為其提供商業(yè)化運(yùn)作的所有工序，有時(shí)候甚至幫忙找客戶。”他說(shuō)。

清科研究中心羅玉表示，早期投資是最能證明VC/PE投資能力并體現(xiàn)其價(jià)值的投資方式，盡管所需資金量小，但不易判斷。如果投資人沒(méi)有充足的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，很可能與很多優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目失之交臂。

丁俊告訴記者，現(xiàn)在身邊很多人都在談“PE天使化”話題，他認(rèn)為，盡管PE與天使投資有著天然界限，但從投資早期化的角度來(lái)看，“天使化”或許能讓PE行業(yè)發(fā)展更健康，更具活力。